[摘要]值得注意的（de）是（shì），从1996年（nián）开始，沪指与M1同比增速存在较高的正相关性。数（shù）据显示，从今年7月份以来，M1增（zēng）速处于筑底阶段（duàn），如今（jīn）实现触底反弹。那是否（fǒu）意味着，新一（yī）波反（fǎn）弹即将开始？

在经历了10月信贷社融投放季节性回落之后，11月信贷社融如期重新（xīn）回暖。

12月10日，央行（háng）发布的11月金融数据和社融增量数据显（xiǎn）示（shì），两大数（shù）据超出市（shì）场预期：

社会融资规模增量（liàng）1.75万亿元，预期1.5万亿元（yuán），前值6189亿元。环比增（zēng）加7287亿元，同比（bǐ）多增1387亿元。

新增人民币贷款1.39万亿（yì）元，预期1.2万亿元，前值6613亿元。环比增加1.13万亿（yì）元（yuán），同比增加1501亿元。

此外，狭义货币(M1)余（yú）额56.25万亿元，同比（bǐ）增长3.5%，增速分别比上（shàng）月末（mò）和上年（nián）同期高0.2个和2个百分点。广义（yì）货币（M2）增速环比下降0.2个百分点至8.2%。

在（zài）央行（háng）加（jiā）大逆周期调节力度，要（yào）求主要银行“提高政（zhèng）治（zhì）站（zhàn）位”，以及信贷需求回暖的（de）大（dà）背景下，宽（kuān）信用发（fā）力渐显（xiǎn）成效，这将为经（jīng）济（jì）稳增长提供有力支撑。市场普（pǔ）遍认为，随着银行（háng）持续加大信贷投放，预（yù）计后续信贷社（shè）融数（shù）据仍（réng）会（huì）保持（chí）稳定（dìng）。

离2019年结束，还有20天时（shí）间。已故周期天王周金涛曾说（shuō），2019年（nián）将是85后上车的机会。那么，随着关键金融数据的好转（zhuǎn），是否意（yì）味着（zhe）一轮新（xīn）的康（kāng）波周（zhōu）期即将开启？面（miàn）对即将到来的2020年，形势或许并（bìng）不如想象（xiàng）中（zhōng）的那（nà）么差，曙光和机会正在悄（qiāo）然酝酿。

值得注意（yì）的是，从1996年开（kāi）始，沪指与（yǔ）M1同比增速存在较（jiào）高的正相关（guān）性。数据显示，从今（jīn）年7月份（fèn）以来，M1增速（sù）处（chù）于筑（zhù）底阶段，如今实现触（chù）底（dǐ）反弹。那（nà）是否意味着，新一波反弹即将开始？

信贷社融（róng）回暖，实体经济融资（zī）需求（qiú）并（bìng）不差

在经历（lì）了10月信贷社融超（chāo）预期低（dī）迷（mí）后，11月的信贷社融数据（jù）重新回暖，当（dāng）月（yuè）新增人民币（bì）贷款（kuǎn）和社融增量（liàng）均（jun1）有不俗表现。

从信（xìn）贷结构数据看，11月新增信贷较10月大幅（fú）回升（shēng），主要受（shòu）居民部门短期贷款、企业部门短期和中长期贷款等好转支（zhī）撑（chēng）。11月（yuè）住（zhù）户部门（mén）短期贷款增（zēng）加2142亿元（yuán），环比增（zēng）加1519亿元；更为重要（yào）的是，作为反映实（shí）体经（jīng）济融（róng）资需求的企业部门（mén）贷款环比回暖更是亮眼。11月（yuè），企业部门（mén）贷（dài）款环（huán）比（bǐ）大增（zēng）5532亿元（yuán），其中，短期贷款环比增加2821亿元（yuán），中长期贷款环比增加1990亿（yì）元（yuán）。

新增信贷的转好有（yǒu）着（zhe）多方（fāng）面（miàn）的因素：

一方（fāng）面，从供（gòng）给端看，这离不开央行引（yǐn）导银行加大信贷投放（fàng）。11月19日，央行行长、金融（róng）委办公室主任易纲主持召开金融机构货币信（xìn）贷形势分析座谈（tán）会，包（bāo）括工（gōng）行、农行、建行（háng）、中信银（yín）行、浦（pǔ）发银（yín）行、兴（xìng）业银行6家银行主要（yào）负责人出（chū）席（xí）。会议要求金融部门要提高政治（zhì）站（zhàn）位，加强逆周期调节（jiē），增强（qiáng）信贷对实体经（jīng）济（jì）的支持力度，提高银（yín）行信贷投放（fàng）能力等。

另（lìng）一方面（miàn），从需（xū）求端看，11月（yuè）新（xīn）增信贷回暖（nuǎn），说（shuō）明当（dāng）前（qián）实体经济的（de）融资（zī）需求并非像市（shì）场想象得那么悲观，一（yī）些好的苗（miáo）头正在显现（xiàn）。西南证券宏（hóng）观（guān）团队指（zhǐ）出，从调研情况看，实体融资需（xū）求同比持续改善，其中（zhōng）按揭需（xū）求强韧，房（fáng）地产开发贷平稳，制造业需求（qiú）回升；地（dì）方（fāng）政府融（róng）资将继续回升，地（dì）方债额度提前下达或（huò）将导致银行配套融资提前发放。

“虽然根据（jù）季节（jiē）性规律，4季度信贷需求较3季度环比回落。但（dàn）考虑到剔除季节（jiē）性后的（de）同比数据更能反映（yìng）趋势，因（yīn）而我们调研了信贷（dài）需求同比（bǐ）变化状况。从我们的调研结果来看，41%的信（xìn）贷（dài）经理（lǐ）表示实体信贷（dài）需（xū）求同比回升。同时结合央行公布的贷款需求指数（shù），三（sān）季度该指数出现（xiàn）同比回升，结束了前两个季度同（tóng）比（bǐ）回落的（de）趋（qū）势（shì），这些信号都说（shuō）明（míng）实（shí）体（tǐ）融资需求出（chū）现持续的（de）同比改善，这将为信贷投（tóu）放提供（gòng）需求面支撑。”西南证券宏观团（tuán）队（duì）称。

光大证券首（shǒu）席固定收益分（fèn）析师张旭（xù）也（yě）对券商中国（guó）记者表示，11月实现近1.4万（wàn）亿的新增信（xìn）贷规模总体（tǐ）符（fú）合预期，信贷增（zēng）速（sù）的提高主要得益于实体经（jīng）济需（xū）求的改善，同时也有11月中旬召开金融（róng）机构货币信贷（dài）形势分析（xī）座（zuò）谈会的效果（guǒ）。

无需（xū）对2020年经济（jì）过于悲（bēi）观，周期性企稳因素显现

虽然2019年中（zhōng）国（guó）经济面临进（jìn）一步下行的（de）压力（lì），且下行幅度（dù）较（jiào）2018年加大，但展望（wàng）2020年，经济或许并不会太过（guò）糟糕，甚至会出现边际好转。

摩根大（dà）通中国首（shǒu）席学家朱海（hǎi）斌（bīn）对（duì）券商中国记（jì）者表示，2019年经济增速下滑幅度加大的主要原（yuán）因，在于短期（qī）的周期（qī）性因素（sù），预计明（míng）年周期性因素会好转，经济下（xià）行速（sù）度（dù）有望放缓，2020年（nián）全年经济增速（sù）有望在5.9%-6%左右。

“2019年是非常明确的周期性因素（sù）导致的（de）经济下行压力加（jiā）大。”朱海斌称，今年内需、投资（zī）都出（chū）现周期性（xìng）下行，到了明年上半年有望出现周期性的底部（bù）回升，尤其（qí）是制造业投（tóu）资和基建投（tóu）资（zī）会有明显改善。这是因为，一方面，从工业企业部（bù）门的库存周期看，今年10月已接近（jìn）历史底部，预计未来1-2个季度工业企业会开始补库存（cún），加大资本支出，进而（ér）带动（dòng）制造业投资底部企稳；另一方面（miàn），从近期政策导向看，专项债（zhài）用（yòng）作（zuò）资本金领域进一步拓宽，部（bù）分基建类项目最低资本金要求也有所下调，说（shuō）明基建投（tóu）资正在发力，预（yù）计明年（nián）基建投资增速会（huì）回升到5%－6%。

“尽管2020年因长期结构性因素（sù）导（dǎo）致经济下行（háng）的趋势（shì）还会持续，但从短期周（zhōu）期性因素看，经济会（huì）出现底（dǐ）部回稳，市场（chǎng）无需对明年经济太过悲观。”朱海斌称。

招商银行（háng）研究院的研报（bào）也认为，明年中国经（jīng）济将曙光乍现。从需求侧看（kàn），制造业投（tóu）资（zī）增（zēng）速低位企（qǐ）稳（wěn）于3.5%。基建和消费可能成（chéng）为明年经（jīng）济（jì）的两大支撑（chēng）因素，基建投（tóu）资在（zài）财政政策进（jìn）一步发力下，增（zēng）速（sù）可（kě）能（néng）小（xiǎo）幅回升（shēng）至（zhì）5.0%。从供给侧看，中（zhōng）下游部分行业（yè）盈利增速回升，营（yíng）收（shōu）也好于（yú）工业生（shēng）产（chǎn），已经展（zhǎn）现（xiàn）出产（chǎn）出（chū）回暖的曙光。基（jī）准情（qíng）形下（xià），2020年中（zhōng）国GDP增长5.9%。

稳（wěn）增长诉求下，明（míng）年哪些宏（hóng）观政策（cè）有望出台？

2020年是全面建（jiàn）成小康（kāng）社会和“十三五”规划收官（guān）之年。从近期召开的中央政（zhèng）治局会议对明年经济政策的（de）定调看，增长仍然（rán）是明（míng）年经济工作的重中（zhōng）之重（chóng），为确保经济稳增长，宏观政策将加大逆周期调节（jiē）力度（dù），稳基建将是（shì）实（shí）现稳增长的重要抓手（shǒu）；同时，会（huì）议两次提及“坚决打赢三大攻坚战”，并强调“确（què）保（bǎo）不发生系统（tǒng）性金融风险（xiǎn）”，明年稳妥处理金融风险仍尤（yóu）为（wéi）重要。此（cǐ）外，会议（yì）未提房地（dì）产调控和（hé）去杠杆，预计明年相关（guān）政策将有边际调整。

光大证券首席银行业分析师王一峰认为，“强基建（jiàn）”将（jiāng）是下（xià）一阶段“稳增长”重要抓手（shǒu）。从效果看，"强基建"一方面会（huì）体（tǐ）现（xiàn）在（zài）银（yín）行体（tǐ）系（xì）的信贷资源对这一领（lǐng）域支持力度（dù）的加（jiā）码；另一（yī）方面，也（yě）体现为2020年（nián）地方政府债（zhài）务体（tǐ）系扩容，专（zhuān）项（xiàng）债和一（yī）般政府债（zhài）券均有望实（shí）现较大幅度扩容，用以支（zhī）持地（dì）方（fāng）基建体系稳定。

稳增（zēng）长离（lí）不开逆周期调节工具的保驾护航。就货币政策而（ér）言，朱海（hǎi）斌表（biǎo）示，受猪价（jià）高涨引发的CPI持续上行影响，央行明（míng）年（nián）会在（zài）相当（dāng）长的时间内（nèi）维持政（zhèng）策（cè）利（lì）率水（shuǐ）平不变。货币政（zhèng）策更多通（tōng）过降准等（děng）方式维持中性（xìng）偏松的环境（jìng），预计（jì）明年（nián）有（yǒu）2次降准，分别在（zài）一季度和三季度。而降息（xī）重启的时间（jiān）则主要（yào）看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半（bàn）年尤其（qí）是四季（jì）度（dù）会（huì）重新下调中（zhōng）期借贷便（biàn）利（MLF）利率，但降息幅度预（yù）计（jì）在10bp左右。

值得注（zhù）意的是，政治（zhì）局（jú）会议未提房地产和去（qù）杠杆，不少分（fèn）析认为，这（zhè）或意味（wèi）着（zhe）相关领（lǐng）域的政（zhèng）策会有所调整。华（huá）泰证券宏观分析师李超（chāo）表示，会议全文并未提及“房住不炒（chǎo）”和“去杠杆”，体现（xiàn）出经济阶（jiē）段性回落压（yā）力加大的情况下（xià），政策着力稳增长。虽然短（duǎn）期内房（fáng）地（dì）产调控（kòng）政策的（de）放（fàng）开仍将较（jiào）为（wéi）谨（jǐn）慎（shèn），信贷结构性调节思路仍将（jiāng）延续，但在因城施策的（de）背景下，近几个月部分城（chéng）市边际（jì）调整其地（dì）产政策，体现（xiàn）出房地产（chǎn）调控的（de）相对灵活性，预计若经济回落压力（lì）进一步（bù）加（jiā）大，房地（dì）产政策可能会结构性放松一二线城市（shì）的（de）刚需。

经济（jì）走（zǒu）势和宏观（guān）政策（cè）也会影响大类资产配置，展望（wàng）明年的投资机会（huì），招商（shāng）证券宏观研究主管谢亚轩认为，资（zī）本（běn）市场开放（fàng）政策等（děng）结（jié）构（gòu）性因素仍是吸引外资流入的（de）结构性（xìng）因素，无（wú）论是（shì）直接投资（zī）还是证券投资，我国（guó）政策（cè）开（kāi）放的大方向（xiàng）均是（shì）确（què）定的。而（ér）海外的负利率（lǜ）环境与我国自身（shēn）的开放政（zhèng）策相呼（hū）应（yīng），构成了（le）促（cù）进资本流入我国的友好环（huán）境，2020年我国资本（běn）流动形势将较（jiào）2019年有所改善。明年下半（bàn）年，随着通胀压力（lì）的下降（jiàng）以及经济增速的小（xiǎo）幅回落（luò），利好（hǎo）利率（lǜ）债资产，权（quán）益资（zī）产（chǎn）在科技创（chuàng）新（xīn）方面依然保有结构性的机会（huì）。